日前，中国银河发布研究报告称，给予食品饮料推荐评级。

宏观:国内疫情反复，3月消费数据回落:社会零消费总额环比下降:2022年3月社会零消费总额同比—3.5%，餐饮收入同比—16.4%，主要受上海，吉林疫情影响消费者信心指数下降:2022年3月消费者信心指数为113.2，较2022年2月7.3大幅下降7.3.CPI小幅上涨:受季节性因素，成本上升和疫情影响，2022年3月CPI上涨1.5%，较上月上涨0.6pct从同比来看，CPI与上月持平

白酒:22Q1业绩如期开门红，淡季疫情影响可控:短期内，22Q1白酒板块收入/净利润同比分别为+19.4%/26.3%，春节需求稳定增长3月份的疫情虽然冲击了消费场景，但淡季的影响相对较小预计疫情好转后需求会得到补充另外，内部分化，高端酒是刚需，投资属性突出二是高端和区域名酒持续增加，低端酒受需求疲软影响较大

啤酒:22Q1业绩略承压短期关注疫情后补库:需求端，疫情蔓延或打压餐饮，夜场等消费场景，导致一季度基本面承压但我们认为，伴随着当前疫情影响的减轻和人均收入的恢复，消费者信心也在增强，需求有望进一步修复加上世界杯刺激消费，旺季需求端可能迎来系统性改善，2月份原材料和包装材料涨价幅度超出预期，或侵蚀部分涨价效果，但国内不少啤酒企业已锁定价格对冲部分成本压力

食品饮料供应链:22Q1继续巩固底部，期待疫情后环比好转:22Q1行业仍处于底部回暖区间1—2月受益于底部回暖需求+价格上涨和备货刺激，行业实现恢复性增长但3月份疫情蔓延，餐饮需求受到冲击，原材料价格持续上涨，导致一季度报告端略有压力展望后市，一方面重点关注需求相对刚性的公司，另一方面可以提前布局疫情后需求补库的机会

乳制品:22Q1业绩稳定增长，持续关注利润改善:22Q1乳制品板块收入持续稳定增长，主要得益于常温白奶需求持续强劲，鲜奶渗透率提升，利润的增长主要是因为竞争的放缓展望2022年全年，我们认为需求端将延续强势，而前两家将保持战略分化，原奶价格拐点将出现在22Q1判断全年销售毛利差有望进一步改善

投资建议:经过一年的估值消化，行业目前处于长期布局的窗口期1)白酒:持续推荐确定性高的贵州茅台，五粮液，泸州老窖，山西汾酒2)啤酒:伴随着目前疫情逐渐好转，进入旺季，需求有望出现环比好转建议关注青岛啤酒3)调味品:在疫情冲击下板块内部表现分化建议关注涪陵榨菜，天威食品，海天味业4)乳制品:白奶需求持续旺盛+竞争趋缓+原奶价格高位回落建议关注伊利股份5)软饮料:板块有分工董鹏饮料和李梓源正处于全国快速扩张阶段伴随着目前疫情逐渐好转，进入旺季，预计李梓源收益端将有明显修复，建议重点关注

风险提示:疫情范围超出预期，终端需求复苏不及预期，价格涨幅超出预期，食品安全问题。