收入增速转正，调整后利润率同比提升3.2pct。2022Q4，腾讯实现营收1450亿元，同比增长0.5%。主要系海外游戏、网络广告贡献收入增长，部分被本土市场游戏、企业服务的收入下滑所抵消。Non-IFRS归母净利润297亿元，同比增长19.4%；Non-IFRS归母净利率20.5%，同比提升3.2pct，体现了降本增效的成果，各项业务毛利率同比均有提升，销售费率进一步下降至4.2%。

网络游戏:流水回归正增长，2023年手游展望乐观。2022Q4，公司网络游戏业务收入为418亿元，同比减少2.3%。加上社交分账后，同比基本持平。我们测算，本季度网络游戏总流水同比增长约5%，为2022年以来的首次增速转正。《王者荣耀》春节期间释放大量商业化，实现流水新高。目前腾讯至少有15款储备游戏已经获得版号。我们预计现有游戏的复苏和新游戏的上线会推动网络游戏业务在2023年回归健康增长。

网络广告:收入同比增速15%，视频号表现强劲。2022Q4，公司网络广告收入为247亿元，同比增长14.6%。社交及其他广告收入同比增长17%，媒体广告收入同比增长4%。根据公司公告，2022Q4，在朋友圈使用时长同比大致稳定的情况下，视频号使用时长达到朋友圈的1.2倍，为去年同期的三倍。我们预计视频号仍有较大商业化空间，有望继续推动腾讯广告收入增长。

投资建议:2023年利润确定性强，继续维持“买入”评级

公司财报对2023Q1的展望乐观:在2022年受影响较为严重的国内游戏、支付业务在2023Q1均得到了显著恢复。考虑到广告业务中，联盟广告增速较快，一定程度上压制广告利润率的提升，我们小幅下调2023-2025年调整后净利润预测至1501/1725/1902亿元，下调幅度为2.5%/4.1%/0.8%。维持目标价525-588港币，继续维持“买入”评级。

风险提示:政策风险；疫情反复导致宏观经济疲软的风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等。

证券分析师:谢琦；