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出品:新浪财经上市公司研究院

近期，祖名股份同时披露了年报和一季报，上市后首个年度就开始业绩变脸，归母净利润断崖式下滑45%，今年一季度归母净利润再度下滑37%陷入了增收不增利的尴尬处境

2021年1月上市的祖名股份上市后股价一度涨到45元以上，总市值达到57亿元但是从2021年1月27日之后公司股价就不断下跌，目前相比最高点股价跌幅已接近腰斩

营业成本大涨拖累业绩。

2021年祖名股份实现营收13.37亿元，同比增长9.14%，实现归母净利润5572万元，同比减少44.83%。“目前公司对豆制品经销商的优惠政策做了一些调整，不同的客户降低了不同的折扣等。

去年在营收增长9.14%的大背景下，营业成本增长了20.28%，毛利率从上一年的33.25%下降至26.44%，净利率从8.24%降至4.17%，一举拖累了净利润。一旦有其他调价政策，公司会及时公布。”。

根据年报披露，去年营业成本中占比60%的直接材料采购金额增长了21.77%，占比21%的制造费用增长了22.33%，占比近5%的运输费增长了29%，其他业务成本金额不大，但增长了298%。后续公司将进一步拓展大豆等原材料的采购渠道，尽量减少原材料涨价对公司业绩的影响。

公司解释主要系报告期内原辅材料，能源价格波动引起所致报告期内新增加了豆渣深加工产品，导致其他业务收入增加，同时其他业务成本增加

原材料成本上涨导致直接材料采购金额大涨容易理解但是能源价格上涨导致制造费用出现22.33%的涨幅就比较费解了制造费用中包含间接人工费，折旧费，能源费用，低值易耗品费用等，能源费用只是其中一部分，能源价格的上涨为何造成制造费用如此大的涨幅

2021年的营业成本上涨跟上年的低基数有一定关系，作为保供企业，2021年祖名股份在疫情下享受到了高速通行费减免，社保减免，水电气降价等优惠但是即使剔除2020年，用2021年的数据跟2019年比，各项成本支出依然大幅超过营收增速

相比2019年，2021年营收增长27.63%，直接材料成本增长56.1%，直接人工成本增长35.28%，制造费用增长33%只有运输费与营收增速同步大幅增长的成本直接拖累了祖名股份的净利润

上市前通过成本费用控制连续拉高净利率 上市后一夜回到解放前

在净利润大幅下滑的同时，祖名股份应收账款和存货出现大幅增长2021年在营收增长9.14%的基础上，其应收账款增长25%至1.42亿元，一季度继续增至1.61亿元，占流动资产的比例达到22%存货也增长18%至7736.71万元

与此同时，公司经营活动现金流状况开始变差，去年经营活动现金流净额从1.85亿降至1.25亿元，降低了32%今年一季度则出现了历史上首次经营活动现金净流出账面货币资金则减少2.32%至4.64亿元

去年公司总有息负债规模达到4.97亿元，同比增长25%，其中一年内到期的负债占比为56%为此付出了1760万元的利息费用，而在上市前的2019年利息费用超过2000万元

事实上，祖名股份一直比较依赖负债，上市前常年保持着大额有息负债，2016年到2019年每年有息负债总额超过4亿元，其中短期借款占比较大2020年上市前有所减少，2021年又大幅增加

2021年上市时，祖名股份募集到4.74亿元，扣除发行费用后募资净额为4.05亿元，其中3.4亿元投入年产8万吨生鲜豆制品生产线技改项目，6523万元投入豆制品研发与检测中心提升项目，两个项目用完募集资金后还差2200万元。对于此次涨价，祖名股份相关工作人员告诉界面记者，豆制品作为民生保障的产品，一两毛钱的涨价到达终端后，涨幅可能会更大，因此在这方面更加谨慎。截至2021年底，已使用募集资金2.76亿元，剩余1.31亿元未使用，

从2013年以来，祖名每年都存在大额借新还旧，对融资比较依赖另一方面，公司持续保持着投资活动现金流净额的流出从2013年到2021年9年时间，经营活动现金流净额总共10.29亿元，融资活动流入3.17亿元，投资活动则流出9.26亿元

但是奇怪的是，产能并没有明显增长，根据招股书披露的信息，从2017年到2019年，仅生鲜豆制品产能增加1100万吨，休闲豆制品和植物蛋白饮品产能都未增加这三年营收增速也较低，但是净利润增长较快，这使得公司在上市前短短几年内净利润从2000万增至1亿元以上

从2014年到2020年，祖名股份大部分年份营收保持个位数增速，净利润增速有五个年份则超过了30%净利润大幅增长的主要推动因素是净利率的增长，2014年公司净利率不到2%，2019年增至8.61%，2021年重新跌回4.17%招股书将销售净利率的提升归因于成本费用的控制

Wind数据显示，2014年以来，祖名股份营业成本增速大部分年份都是低于营收增速的，管理费用有四个年份都是负增长，其他年份也远低于营收增速。

通过严格的成本控制祖名股份在上市前抬高了净利率，2021年则一夜回到解放前，又跌回2017年以前的水平公司的净利率还会回到之前的高水平吗