Q1的收入保持稳定增长，连续22年保持季报发布的买入评级一季度实现营收10.6亿元，同比+6.74%，归母净利润—0.74亿元，上年同期利润0.47元，扣除不良—0.76亿元，上年同期利润0.35亿元我们认为，公司Q1亏损主要是由于原燃料价格大幅上涨，导致毛利率同比下降Q1 CFO净流出1.38亿元，同比少流出0.92亿元现金现金比率的提高导致现金流的同比改善我们认为公司目前处于行业低谷，但相比同业仍表现出更强的稳健性，中长期具备持续增长的能力预计22—24年业绩7/9.1/11.5亿元，维持买入评级22Q1分销终端占比提升，后续业务结构有望优化公司Q1分销终端收入5.6亿元，同比增长13.8%，占比53%，略高于21FY，战略工程渠道收入5亿元，同比下降0.24%，占比47%在当前形势下，我们判断后续公司大B端业务中与地产商相关的业务预计会相对稳定，非地产直销客户数量有望逐步增加公司注重分销渠道的发展2021年经销商数量同比增长25.2%，为公司分销收入的持续增长奠定了良好的基础发行业务占比的提升有望逐步改善公司的资产负债结构，现金流和盈利能力在行业低迷的情况下，分销仍然保持了良好的增长毛利率仍有压力，盈利能力提升空间较大22Q1公司毛利率19.11%，同比下降10.84pct，环比下降3.56pct22Q1天然气平均价格同比+8.3%，环比+10.1%，煤炭价格同比上涨80.3%，环比下跌11.2%我们判断毛利率同比下降可能与产品降价和原燃料涨价有关，而环比下降可能主要与燃料价格持续上行有关我们认为，当前行业受竞争恶化成本上升影响，盈利能力已经处于较低水平，有利于行业产能进一步出清如果后续原燃料端压力缓解，叠加公司自身降本增效，我们预计毛利率有很大提升空间公司22Q1销售/管理/财务/R&D费用率同比变化—0.36/+0.41/+0.96/+0.64pct，资产减值占营收比例下降0.24pct，费用率上行也对盈利能力产生影响如果边际收入增长能力恢复，费用率将有下降空间困境中稳健性突出，维持买入评级虽然Q1公司在经营中仍面临一定的压力，但我们相信21FY公司已经展现了行业领先的渠道开拓能力和抗风险能力伴随着自身产能的逐步投放，公司有望在头部企业的竞争中获得优势预计22—24年EPS为1.68/2.16/2.74元，维持买入评级风险:燃油价格停留在高位的时间超过预期，该行业的竞争格局继续恶化