事件:

2022年5月官方制造业PMI录得49.6%，环比+2.2 PCTS，非制造业PMI为47.8%，比上月上升+5.9个百分点，其中建筑业PMI为52.2%，比上月下降—0.5个百分点，服务业PMI为47.1%，比上月上升+7.1个百分点综合PMI产出指数为48.4%，比上月高+5.7个百分点

核心观点:

需求和生产同时改善，5月制造业景气下行趋势明显得到遏制，但重回扩张区间仍需时日:5月制造业官方PMI录得49.6%，较上月+2.2PCTS虽然有所改善，但仍低于阈值从季节性来看，今年5月份制造业PMI为有记录以来第二低的5月份，但较4月份的变化明显高于历年平均值，表明5月份制造业景气度虽仍处于收缩区间，但下滑趋势明显得到遏制结构上，当PMI供应商配送时间指数带动PMI下行，导致PMI指数出现一定的虚降时，5月份PMI新订单指数和生产指数是本月官方制造业PMI上行的主要支撑项

疫情下降，物流恢复，生产和需求同步上升:5月份，伴随着全国疫情逐步好转，制造业需求和生产有所好转，PMI新订单指数和生产指数均较4月份大幅上升同期历史数据显示，今年5月PMI新订单指数和生产指数均为历年5月最低，但改善程度远高于历史平均水平，表明疫情对5月制造业需求和生产仍有影响但伴随着疫情趋缓，以及一系列保护制造业需求和生产的政策发挥作用，5月制造业需求和生产受冲击程度较4月有所改善5月份制造业需求和生产的边际改善，很大程度上得益于更加灵活精准的防控政策下，物流拥堵点的不断开放统计局调查结果显示，5月份物流运输不畅的企业比例较上月下降8.0个百分点

PMI出厂价格指数和主要原材料价格指数下行，预计5月PPI同比继续下行:5月PMI出厂价格指数和PMI主要原材料购进价格指数分别为49.5%和55.8%，较上月分别为—4.9PCTS和—8.4PCTS，继上月之后继续下行PMI出厂价格指数——PMI主要原材料购进价格指数由上月的—9.8PCTS收窄至—6.3PCTS，中下游制造企业成本端压力有所缓解结合翘尾因素，预计5月份PPI同比增长+6.5%左右，较4月份继续回落

服务业景气度回升，建筑业继续扩张:5月服务业PMI明显回升，显示疫情影响减弱商务活动预期指数为55.2%，比上月高2.2个百分点，服务业信心有所增强5月建筑业PMI录得52.2%，仍处于扩张区间基础设施的超前和加速发展对建筑业的繁荣有着强大的支撑作用

后续判断:政策频触底，经济企稳在望:总体来看，5月PMI数据反映了5月疫情影响减弱后，制造业和非制造业整体景气度的改善可是，这种改善的更显著之处在于，繁荣的下降趋势得到了明显遏制，而不是繁荣的上升趋势综合来看，近期各项稳增长政策的密集出台，将对稳定我国经济运行起到重要作用，表明中央稳定经济，实现既定经济增长目标的决心4月经济低谷后，伴随着5月疫情的缓解，主要经济指标有望边际改善，但幅度有限进入6月份后，如果疫情能够保持好转趋势，各地复工复产有序推进，伴随着政策的进一步发力，政策效应将带动经济进一步企稳回升预计6月制造业和服务业PMI将重回扩张区间，市场悲观预期将得到修正，资本市场将进入交易性回暖阶段